拉萨证券配资服务中心 涛涛车业冲刺港股：把“老头乐”卖给美国人 80后曹马涛撑起170亿身家

文 | 王胜宇 周艾琳

编辑 | 刘鹏

在 A 股上市三年之后，涛涛车业开始冲击港股 IPO，谋求" A+H "两地上市。

近日，涛涛车业向港交所递交更新后的上市材料，这是其 2025 年 10 月递表失效后，再度冲刺港股上市，中信证券为上市独家保荐人。若此次顺利上市，涛涛车业将成为缙云县第一家港股上市公司。

涛涛车业成立初期专注于全地形车及摩托车的研发、生产及销售。2017 年，启动电动滑板车、电动平衡车及电动自行车的量产工作。2022 年，涛涛车业进一步拓宽电动出行产品矩阵，推出电动低速车（在国内语境中常被称为"老头乐"），并迅速取得商业成功，尤其是在美国市场。

外观方面，日产 N7 青春版与现款车型保持一致，采用新能源化的极简风格前脸，拥有 710 颗高功率 LED 光源和 882 个 OLED 发光单元；同时，新车还配备魔法画布前后灯组交互灯语系统，将科技感直接拉满。车身尺寸方面，新车长宽高分别为 4930mm*1895mm*1487mm，轴距 2915mm。

2025 年，涛涛车业超 97% 的收入源自海外市场，美国为其最大出口目的地。美国市场贡献的收入占涛涛车业总收入的比例高达 82.8%，为其最核心的市场。而按收入计，涛涛车业 2025 年在全球电动低速车行业中排名第一，市场份额为 10.9%。

据腾讯财经对美国的观察和了解，就 LSV（低速汽车）的客群来看，大城市的美国人对此并不熟悉。相比之下，Sun Belt（阳光地带）的退休社区持续扩张，佛罗里达、亚利桑那、得克萨斯每年新增数十万退休居民，这批人恰好是 LSV 的核心用户——不需要开快车，只需要在社区内买个菜、打个高尔夫、去个游泳池。The Villages（佛罗里达最大退休社区，人口超 15 万）被称为"高尔夫球车之都"，街道本身就是按 LSV 标准设计的。

此外，美国旅游度假市场也在扩大——海滨小镇、国家公园周边、度假村内部都在用 LSV 替代传统接驳车，这也使得涛涛车业的商用订单有稳定来源。不过美国本土的竞争对手也仍存在。例如，Polaris 旗下的 GEM、Club Car、E-Z-GO（高尔夫球车巨头）在美国 LSV 市场深耕几十年，品牌认知度和经销商网络远超中国品牌。

受电动低速车销量大增影响，涛涛车业的业绩迎来爆发，公司收入由 2023 年的 21.44 亿元增至 2025 年的 39.41 亿元，复合年增长率 35.6%。2023 年、2024 年及 2025 年，涛涛车业净利润分别为 2.81 亿元、4.31 亿元及 8.16 亿元，复合年增长率高达 70.6%。

涛涛车业的创始人曹马涛是一位富三代，他出生于 1984 年，现年 42 岁，大专学历，中国国籍，拥有美国永久居留权。2017 年 4 月至今任涛涛车业董事长、总经理。目前，曹马涛持有涛涛车业 67.41% 的股权。截至 6 月 30 日收盘，涛涛车业市值 252 亿元，以此计算，曹马涛对应持股市值高达 170 亿元。在《2026 胡润全球富豪榜》中，曹马涛以 ‌170 亿人民币 ‌ 财富，排名第 ‌1952‌ 位。‌‌

不过，在经历高速增长后，涛涛车业存货规模大幅攀升，截至今年一季度末，其存货账面价值占总资产比重已超 30%。与此同时，公司营收高度依赖美国市场，对美业务收入占比持续走高，涛涛车业在招股中坦诚，关税政策、产品组合、生产成本或客户需求的任何变动，均可能对售价、毛利率及经营业绩产生重大不利影响。

富三代曹马涛放弃接班自行创业 近三年分红超 5 亿元

曹马涛成长于缙云县，在地理位置上，缙云县位于浙江省中南部，属丽水市辖区，地处丽水市、温州市、台州市、金华市交汇处，而当地完整的五金配套、外贸产业基础，也为曹马涛创业提供了根基。

据涛涛车业招股书披露，曹马涛的祖父曹桂成自 20 世纪 70 年代开始经商，先后通过经营家禽贸易、戏装加工及销售、炉具加工及销售等业务形成了较大的财富积累。

曹马涛的父亲为曹跃进，1977 年至 1980 年任新店初级中学教师；1981 年至 1984 年任校办工厂供销员；1985 年至 1995 年，创立永康县后吴机械厂，经营五金铸造生意；2004 年，曹跃进成立涛涛集团，股权结构上，曹跃进持有 90% 的股权，曹马涛的母亲马文辉持有 10% 的股权，主营业务为门、窗、园林工具及相关产品的研发、生产及销售。

在涛涛车业成立之前，曹马涛已在美国全地形车、摩托车等相关市场深耕多年。2015 年，曹马涛结合自身对行业和市场的判断及个人兴趣，同时又考虑其父母创办的涛涛集团业务繁杂，不符合其未来发展定位，也无意继承或接班涛涛集团，因此，其决定自行创业。

2015 年 9 月 24 日，曹马涛和涛涛集团签署《关于发起设立浙江涛涛车业股份有限公司协议书》，约定共同发起设立涛涛车业，注册资本为 3000 万元，股份总数为 3000 万股，每股面值为 1 元。曹马涛认购 2850 万股，涛涛集团认购 150 万股，以现金的方式认购。

值得注意的是，曹马涛用于出资的 2850 万元均来自其祖父曹桂成的赠与，其中 90 万为现金存入，剩余 2760 万元由曹桂成账户直接转入。

除出资之外，为有效解决同业竞争，涛涛车业经与涛涛集团协商，以评估价格购买了其全地形车、摩托车相关业务资产。涛涛集团还向涛涛车业无偿赠与了相关的专利、商标。可见，曹氏家族对曹马涛的创业给予了极大支持。

在上市之前，涛涛车业的主要产品为全地形车、摩托车、电动滑板车、电动平衡车等。2022 年，涛涛车业实现营业收入 17.66 亿元，实现净利润 2.06 亿元。

在上市之后，涛涛车业进一步丰富了产品线。目前，涛涛车业有电动出行和户外特种车两大类型产品，电动出行产品以道路用车为主，涵盖电动低速车和电动两轮车，其中电动两轮车包括电动自行车、电动滑板车和电动平衡车；户外特种车，亦称为动力运动，以非道路用车为主，包括全地形车和越野摩托车。

在股权结构上，涛涛车业是典型的家族式集中控股。根据招股书，创始人曹马涛通过其全资拥有的中涛投资和直接持股，合计持有公司 67.41% 股份，其中，中涛投资持有 41.27% 股份，个人直接持有 26.14% 股份。另外曹马涛的妹妹曹侠淑通过员工持股平台及个人直接持股，合计持有涛涛车业 5.60% 股份。两人合计控制涛涛车业 73.01% 股份。

2023 年、2024 年及 2025 年，涛涛车业分红分别为 1.63 亿元、2.17 亿元、3.27 亿元，而由于公司股份高度集中在曹马涛、曹侠淑兄妹手中，仅三年，曹氏兄妹获得的分红就高达 5.16 亿元。

库存高企 应收账款也在逐年走高

在上市之后，涛涛车业的业务版图经历了一次深刻的结构性转型。

2023 年，涛涛车业还是一家以电动滑板车和全地形车为主的企业，电动低速车收入仅 7850 万元，占比 3.7%。到了 2025 年，涛涛车业电动低速车收入暴涨至 19.57 亿元，已经占到总收入的 49.8%，成为公司绝对的核心业务。短短两年时间，靠着在美国市场的出色表现，这一产品线实现了从边缘到主力的飞跃。

与此同时，涛涛车业电动滑板车收入占比从 2023 年的 33.4% 下降至 2025 年的 12.0%，电动平衡车收入占比从 2023 年的 13.8% 降至 2025 年的 4.5%，动力运动产品（全地形车 + 越野摩托车）收入占比从 2023 年的 34.7% 降至 2025 年的 23.9%。

靠着电动低速车业务强劲的发展势头，涛涛车业也迎来了业绩增长。2025 年，公司实现营业收入 39.41 亿元，同比增长 32.41%；归属于母公司所有者的净利润 8.16 亿元，同比增长 89.29%。

不过从单季度看，涛涛车业今年一季度实现营业收入 10.59 亿元，较 2025 年第四季度的 11.69 亿元环比下降 9.41%。同时，公司单季度净利润已连续两个季度下滑，今年一季度净利润 1.76 亿元，较 2025 年第四季度的 2.10 亿元环比下降 15.97%。而其 2025 年第四季度净利润环比第三季度已经下滑了 20.62%。

值得注意的是，涛涛车业的存货价值持续攀升，截至 2025 年末，涛涛车业的存货账面价值高达 17.06 亿元，占总资产比例为 28.89%，而在 2023 年、2024 年，涛涛车业存货账面价值分别为 7.15 亿元、12.06 亿元，占总资产比例为 18.88%、26.57%。

涛涛车业的存货主要包括原材料、制成品、在制品、委外加工材料等，其中制成品的占比最高。截至 2025 年末，涛涛车业存货中制成品的账面价值为 13.27 亿元，占存货账面价值的 77.82%。

除去存货高企，涛涛车业存货周转天数也处于较高水平，2023 年、2024 年及 2025 年，存货周转天数分别为 199 天、183 天及 232 天。这意味着一件产品从入库到卖出，平均需要 7 个多月。

进入 2026 年，涛涛车业的存货账面价值进一步攀升，截至一季度末，其存货账面价值 18.32 亿元，占到总资产的比例高达 30.44%。

涛涛车业在美国和加拿大市场主要采用按库存生产（BTS）模式，这种"仓储式"销售模式能够根据历史销售及需求预期储备关键产品，缩短交付周期。但基于预测生产，若市场需求预测不准，极易导致产品滞销，形成沉重的库存包袱，占用大量资金。数据显示，2023 年、2024 年及 2025 年，涛涛车业分别计提存货跌价准备 1300 万元、1350 万元及 1430 万元。

与此同时，涛涛车业的应收账款也在逐年走高。招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年，公司贸易应收款项分别为 5.88 亿元、6.98 亿元以及 9.39 亿元，同比分别增长 18.71%、34.53%。

超 80% 收入来自美国 前五大客户集中度高

涛涛车业本质上是一家极度依赖海外市场的中国企业，公司超过 97% 的收入来自海外市场，美国为其最大出口目的地。美国贡献的营收从 2023 年的 15.29 亿元增长至 2025 年的 32.6 亿元，营收占比从 71.2% 攀升至 82.8%。

涛涛车业电动低速车风靡美国主要得益于北美市场出行集中于短途场景的特点。据统计，美国 60% 以上的出行需求集中在 5 英里及以下的短途范围，而电动低速车 80 公里左右的续航能力与灵活便捷的使用特性，与该类高频出行需求高度契合，同时电动低速车具备价格优势，美国市场电动低速车零售价约 1 万美元，远低于小型燃油车的市场价格，中产及老年人消费者群体共同支撑了电动低速车的庞大市场潜力。

但高度绑定美国市场，也使得涛涛车业的业务面临较大的不确定性。2025 年 6 月，美国商务部对中国进口的低速载人交通工具作出反倾销及反补贴调查的最终裁定。反倾销终裁中，适用于单独税率公司的最终倾销幅度为 291.04%；反补贴终裁中，包括涛涛车业在内的"所有其他"公司最终补贴率为 41.14%。随后，美国海关及边境保卫局要求涛涛车业支付反倾销 / 反补贴税保证金合计约 900 万美元。

涛涛车业在招股书中提示，公司已经在 2025 年 9 月 8 日向美国国际贸易法院就该等调查的关键情况的裁定提出上诉。该案件时间表尚未建立，其结果仍具有不确定性。

同时，涛涛车业在招股书中强调，历史收入增长、毛利及毛利率未必能代表未来财务表现，不应依赖历史业绩来预测未来表现。产品售价可能受到关税相关政策的影响，以及为应对美国关税而进行的生产及供应链调整（包括将生产转移至越南及其他非中国地区）所带来的成本增加，该等调整可能受政策驱动且未必可持续。关税政策、产品组合、生产成本或客户需求的任何变动，均可能对售价、毛利率及经营业绩产生重大不利影响。

此外，在美国市场，电动低速车的安全和质量认证门槛在提升，美国各州对 LSV 上路的监管趋严，部分州开始要求更严格的碰撞测试和配置标准，低价低配的产品线面临合规压力。

除去高度依赖美国市场，涛涛车业的大部分收入来自公司的前五大客户，同样面临客户集中的风险。

数据显示，2023 年、2024 年及 2025 年，涛涛车业从五大客户获得的收入总额分别为 10.65 亿元、14.55 亿元及 13.70 亿元，分别占总收入的 49.7%、48.9% 及 34.8%。同期内，各年从单一最大客户获得的收入分别为 3.27 亿元、4.90 亿元及 5.21 亿元，分别占总收入的 15.3%、16.5% 及 13.2%。

涛涛车业在招股书中坦承了客户集中的风险，称主要客户可能取消、减少或延迟采购，可能无法保证采购量，可能开发内部替代方案，可能转向竞争对手（尤其是在出现供应延误或短缺时），或可能停止销售或在终端市场失去市场份额。

为了对冲风险，涛涛车业表示，正构建以区域化生产及本土化供应为特征的多区域制造体系。北美、东南亚及中国的三大核心生产基地定位不同。北美市场计划由美国本土工厂和东南亚工厂协同供应；非北美市场由中国产能覆盖，包括欧洲、南美、东南亚等地区。

凭借电动低速车的海外红利，涛涛车业实现了业绩大幅增长，不过其海外产能落地、供应链迁移仍存在成本压力与周期不确定性拉萨证券配资服务中心，高企的存货、过度依赖单一市场及大客户也是对涛涛车业赴港上市路的多重考验。