（来源：冠南固收视野）杠杆炒股危险吗
摘要
一、一季度末，各类机构买债：配置盘力量偏强，基金和理财偏弱
1、纵向对比年初以来各类机构净买入较过去两年同期的变动：（1）配置盘：大行增加5y以上国债；中小行增加30y国债和20y地方债；分红险驱动下3-5y二永债进入保险前五持仓。（2）交易盘：券商符合季节性，明显缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债；基金仍以信用票息为主，1y以内性价比有限，对1-5y信用和二永比例增加。（3）银行理财：一季度在银行体系“冲存款”任务优先定调下规模增长较弱，直投和委外二级净买入规模均少增；结构上直投缩期限，降低1-3y中票排序，委外增加对政金债品种的利差挖掘。
2、横向对比年初以来各类机构净买入在各类品种中的分布：（1）10y国债：大行是主要净买入方，主要在1.8%上方配置；1.85%上方中小行逢高配置，1.85%下方转为止盈，是主要净卖出方。（2）30y国债：中小行是主要净买入方，模式从1月的抢跑配置到2月以来在2.25%上方逢高配置；券商做空力量较强，是主要净卖出方。（3）地方债：保险仍是主要买入力量、保持刚性配置需求；中小行的凸点挖掘主力期限从去年的7-10y向15-20y转移。（4）存单：大行、中小行净买入强于往年，货币基金是主要卖出方。
3、分机构：季末保险进入配置窗口，二季度仍有理财接力。银行买长力量仍偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求；保险开门红资金3月进入配置窗口，且配债进度不及去年、后续或仍有余力；基金一季末至二季度通常迎来季节性的买债力量修复；理财二季度有望迎来规模增长和配债旺季。券商：继续卖空30y国债，开始买入50y国债。
二、“固收+”开始赎回，压力多大？
近期“固收+”赎回增加，压力大于2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期。沪指向下突破4000点，“固收+”基金赎回压力明显增加，本周可转债基金指数今年以来累计收益转负，可转债ETF规模快速收缩。对比2025年11月、2026年1月权益下跌引发的“固收+”赎回，本轮赎回压力明显偏强，权益持续下跌时间、“固收+”基金赎回强度均已接近俄乌冲突时期，彼时恰逢监管召开金稳会、随后权益价格企稳、“固收+”极端赎回有所缓和，目前美伊冲突局势仍不明朗，市场情绪较脆弱，仍需关注国内政策维稳方式。
赎回何时缓解：关注政策层维稳预期和工具使用。（1）央行近期召开党委会议，维护股票平稳运行的诉求提前。（2）回顾2022年俄乌冲突爆发后，3月金稳委会议曾发声表态维稳资本市场预期，市场短暂形成“政策底”，随后4月降准落地，月末政治局会议再度发声重申保持资本市场平稳运行。（3）近年央行创新两项支持工具、汇金公司再贷款等一揽子金融政策支持资本市场平稳运行，关于汇金公司再贷款后续可关注“对其他金融性公司债权”科目变化。
三、债市策略：短端关注3~5y期限利差压缩，长端把握超跌后的机会
本周债市表现较好品种集中在短端，存单下行接近1.5%，带动5y以内品种迎来α利差压缩行情。后续来看：
1、短端：1y杠杆套取息差的空间已被极度压缩，3-5y利差或持续压缩。存单供不应求的格局下短期或在1.5-1.55%低位波动，关注季末资金变化。
2、长端：10y国债预计1.8%-1.85%窄区间波动，建议多看少动，存量资产继续持有，全年票息策略依然是主线；增量资金若10y继续上行可调边逐步加仓；30y国债短期30-10y活跃券利差核心波动区间或在40-50bp波动，交易盘关注30-10y利差走扩至50bp以上、季末券商平空、4月超长特别国债发行落地等时点的波段交易机会，配置盘在30y国债上行至2.3%以上可逐步介入。
3、比价：关注4~5y国开、10y国开、20y地方债的利差挖掘价值。
风险提示：油价大幅上行，流动性投放超预期收紧。
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3月第三周，外围地缘摩擦持续，长端在通胀预期、机构赎回等影响下赔率不足，收益率偏弱震荡，而短端受益于资金宽松交易较为拥挤，存单破新低。全周来看，1y国债下行2BP至1.24%，10y国债上行1.4bp至1.8365%，30y国债活跃券收益率上行0.85BP至2.3010%。
具体看，本周央行OMO净投放2158亿元，DR001、DR007加权价格在1.3207%、1.4209%，1y国股行存单发行价继续下行至1.53%附近，1y国债下行至1.24%。周一，央行净回笼112亿元，2月金融数据好于预期，6M买断式逆回购继续缩量，1-2月经济数据“开门红”强度不弱，投资回正、消费温和修复，叠加通胀预期偏强，基本面扰动放大，债市承压下跌，10y国债上行至1.8419%。周二，央行净投放115亿元，税期走款日资金面均衡宽松，新一轮中美经贸谈判增量信息有限，地缘摩擦扰动延续，10y下行至1.8381%。周三，央行净回笼60亿元，沪指探底回升，税期走款但资金宽松，保险等机构增持债券，5y国债招标好于预期，债市情绪偏暖，10y下行至1.8280%。周四，央行净回笼115亿元，隔夜美联储维持利率不变，表态偏鹰，美元指数走强，美以伊战争对石油设施的攻击进一步引发通胀担忧，风险偏好下行，沪指盘中跌破4000点，午后央行扩大会议坚定维护股、债、汇等市场稳定，未提及降息，10y转为上行至1.8360%。周五，央行净回笼170亿，沪指高开低走午后加速下探收跌于4000点下方，抹平今年以来累计涨幅，消息称央行调研取消存准率下限，10y国债围绕1.8365%附近震荡。
一
一季度末，各类机构买债有哪些特点？
（一）一季度机构买债总览：配置盘力量偏强，基金和理财偏弱
纵向对比年初以来各类机构净买入较过去两年同期的变动：
（1）配置盘：大行净买入明显多增，主要增加对5y以上国债的配置；年初以来收益率有所下行，中小行和保险净买入小于2025年，但要强于2024年，中小行增加对30y国债和20y地方债的净买入，分红险驱动下3-5y二永债进入保险前五持仓。
（2）交易盘：券商整体净买入符合季节性，期限结构上明显缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债，30y国债退出前五持仓；基金赎回压力小于2025年，净买入与2024年接近，仍以信用票息策略为主，由于1y以内性价比有限，对1-5y信用和二永比例增加。
（3）银行理财：一季度在银行体系“冲存款”任务优先的定调下，银行理财规模增长较弱，直投和委外二级净买入规模均少增；结构上直投进一步缩期限，降低1-3y中票排序，委外增加对政金债品种的利差挖掘。
横向对比年初以来各类机构净买入在各类品种中的分布：
（1）10y国债：大行是主要净买入方，主要在1.8%上方配置；1.85%上方中小行逢高配置，1.85%下方转为止盈，是主要净卖出方。
（2）30y国债：中小行是主要净买入方，模式从1月的抢跑配置到2月以来在2.25%上方逢高配置；券商做空力量较强，是主要净卖出方。
（3）地方债：保险仍是主要买入力量、保持刚性配置需求；中小行的凸点挖掘主力期限从去年的7-10y向15-20y转移。
（4）存单：大行、中小行净买入强于往年，货币基金是主要卖出方。
（二）分机构：季末保险进入配置窗口，二季度仍有理财接力
银行：买长力量偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求。今年大行得益于年初偏高的存贷差和EVE指标放松对长债净买入明显多增，季末对7-10y净卖出压力小于往年同期，且对3-7y仍保持超季节性买入；此外，不同于2025年一季度债市调整幅度较多大行需要大幅卖出老券兑现利润，今年季末大行对国债老券和政金老券仍保持净买入。后续来看，由于存款开门红任务的完成以及信贷平滑后置投放，存贷差或向季节性修复，难出现年初银行较强配置力量驱动收益率快速下行的现象，但全年政府债供给和信贷较去年增量或均较为有限，银行对债券仍有配置需求，逢高进场的行为以及缓慢下降的负债成本仍对债市形成一定保护。
保险：开门红资金3月进入配置窗口，且配债进度不及去年、后续或仍有余力。我们在3月策略月报《两会前瞻与美伊冲突如何影响债市》中提示“3月两会召开后由于利空出尽保险通常将剩余开门红资金配债、进入旺季，今年分红险支撑保费且部分流动性超季节性储备于存单，后续配债仍有余力”。目前保险行为基本符合预期，开门红资金再次进入配置窗口，且今年累计净买入尚不及去年，后续配债或仍有空间，关注二季度超长地方债的品种利差压缩机会。此外，本周保险在30y国债2.3%附近时加码配置，有利于品种的估值企稳。
基金：一季末至二季度通常迎来季节性的买债力量修复。近年临近3月下旬基金二级净买入通常季节性上行，主要原因或是考虑大行季末头寸调整接近尾声、季末券商做空力量受限以及在4月理财进场前抢跑布局资产所致。本周基金净买入进入季节性修复区间，对政金债净买入期限上仍偏审慎、以3-5y为主。往后看，二季度伴随基金委外需求的提高和“钱多”季节性改善，有利于前期因基金销售新规调整较多的政金债品种利差迎来压缩机会。
理财：二季度有望迎来规模增长和配债旺季。季末由于银行理财仍需满足冲存款目标，规模趋于下降，本周银行理财直投和委外二级净买入仍处于淡季，直投期限上仍以1y以内为主，委外略有增加对7-10y利率债买入力度。往后看，一季度银行存款开门红任务完成后银行理财仍有规模上涨动能，4月有望迎来年内银行理财规模增长的旺季，二永债相对普信债估值偏高，可关注二永债的利差压缩机会。
券商：继续卖空30y国债，开始买入50y国债。年初券商累计净卖出规模基本符合季节性，本周券商仍在做空30y国债，考虑到超长特别国债即将发行的背景预计更多不是纯裸空而是基于换券交易的思路、提前做空老券。此外，本周券商对50y国债净买入有所增加。
二
“固收+”开始赎回，压力多大？
（一）近期“固收+”赎回：压力大于2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期
本月权益市场接连下探、沪指突破4000点，“固收+”基金赎回压力明显增加。3月以来美伊局势持续扰动，全球资产波动加剧，对国内股市造成明显利空，沪指向下突破4000点，拖累“固收+”产品业绩恶化。3月以来万得混合一级债基指数、二级债基指数、可转债基金指数、偏债混合基金指数分别下跌0.55%、1.48%、8.44%、2.01%，3月4日以来固收+基金遭遇持续赎回，其中本周可转债基金指数今年以来累计收益已由正转负，面临较大的赎回压力，对应可转债ETF规模快速收缩。
近期在2025年11月、2026年1月也出现过权益下跌引发的“固收+”基金赎回。
（1）2025年11月：美国非农数据强于预期，引发美联储降息预期降温，市场对全球流动性收紧的担忧升温，全球风险资产遭遇集中抛售。11月中旬国内A股出现一周左右的调整，上证指数下跌4.8%、从4000点回撤至3800点附近，混合二级债基、可转债基金指数下跌1%、3.3%，随后“固收+”基金赎回压力增加并导致国内债市也出现连续5个交易日调整，10年国债累计上行约4bp。12月初金管总局将险资股票投资风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，“固收+”基金开始逐步转为净申购。
（2）2026年1月：年初A股成交火热，1月12日晚商业航天等热门赛道上市公司批量发风险提示，14日监管上调融资保证金、汇金对ETF转为净卖出防范股市过热情绪，上证指数连续4个工作日累计下跌1.5%，由于权益市场下跌幅度较小，“固收+”基金净值并未回撤，仅在权益调整初期遭遇短暂赎回，后续快速企稳。
对比来看，本轮“固收+”基金的赎回压力明显强于近两轮，已接近2022年俄乌冲突时期。3月3日以来权益市场进入一轮快速下跌行情，截至3月20日沪指累计下跌5.5%已超过前两轮，混合二级债基、可转债基金指数累计下跌1.4%、7.7%，10年国债上行5.4bp，对各资产的利空冲击均更显著，可转债ETF规模已下降近9%，固收+申赎强度回落至2020年以来的1%以下的极端分位数水平。目前权益持续下跌时间、“固收+”基金的赎回强度均已接近2022年俄乌冲突时期，彼时恰逢监管召开金稳会、随后权益资产价格企稳、“固收+”的极端赎回情况有所缓和，目前美伊冲突局势仍不明朗，市场情绪仍较脆弱，仍需重点关注国内政策维稳方式。
（二）赎回何时缓解：关注政策层维稳预期和工具使用
央行近期召开党委会议，维护股票平稳运行的诉求提前。此前，2025年5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，包括降准、降息、结构性工具增量降价等，首次提出“坚定维护汇市、债市、股市等金融市场平稳运行”。2026年3月19日，央行党委召开扩大会议，在金融稳定部分强调“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”，并且重申“研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制”。与2025年相比，当前权益市场运行压力放大，央行“稳股市”诉求更加靠前。
回顾2022年俄乌冲突爆发后，3月金稳委会议曾发声表态，维稳资本市场预期，市场短暂形成“政策底”，随后4月降准落地，月末政治局会议再度发声重申保持资本市场平稳运行。（1）2022年2月24日俄乌冲突正式爆发，权益市场调整压力明显放大。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。其后，央行、财政部、银保监、证监会、外管局迅速发声，学习贯彻金稳委会议精神，落实各部门相关部署。金稳会明确修复了资本市场的预期，市场在此影响下形成“政策底”。（2）2022年4月，由于疫情扰动再度放大，月末政治局会议强调“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”叠加降准落地实施共同助力市场情绪企稳。
央行创新一揽子金融政策支持资本市场平稳运行。（1）两项支持工具：2024年9月24日，央行首次创设创新结构性货币政策工具支持资本市场。一是，设立证券、基金、保险公司“以券换券”的互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力；二是，设置股票回购、增持再贷款，用于上市公司回购和增持上市公司股票。2025年5月7日，国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会将证券、基金、保险公司互换便利（5000亿元）与股票回购增持再贷款（3000亿元）两项工具额度合并使用，总额度8000亿元。（2）汇金再贷款：2025年4月，中美关税博弈导致资本市场波动性放大，为稳定资本市场稳运行，4月8日央行明确表示“坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持”；2025年5月7日国新办发布会上证监会主席明确表示“全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用”；2026年两会后经济主题记者会重申“支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，增强资本市场内在稳定性”。
后续央行或通过为汇金公司提供再贷款的方式，促进其发挥类平准基金的作用，主要关注“对其他金融性公司债权”科目变化。（1）增长阶段：2024年9月，央行报表中对其他金融性公司债权余额在7427亿元附近，较2023年增长6116亿元左右，其后随着权益市场进入震荡阶段，该科目余额稳定在6000-7000元附近；2025年4月，贸易冲突升级，央行发声必要时向汇金提供充足的再贷款支持，当月该科目增加2867亿元，达到1万亿的峰值。（2）回收阶段：在2025年下半年权益市场进入震荡上行周期，对其他金融性公司债权余额稳定在8000亿元左右。2026年1月至2月，国内权益市场迎来快速上行阶段，两市成交量连续放大，投资者风险偏好显著回升，监管从稳市场预期的角度，加大了再贷款的回收力度，至2月余额压缩至3148亿元，后续关注“对其他金融性公司债权”科目变化。
三
债市策略：短端关注3~5y期限利差压缩，长端把握超跌后的机会
（一）本周5y以内品种迎来α利差压缩
本周债市表现较好品种集中在短端，存单下行接近1.5%，带动5y以内品种迎来α利差压缩行情。我们在年度策略报告《稳握票息，静待波澜》中提到对于债市定价，分成短、中、长期三个区间，分别寻找其在低利率环境中的定价锚及观测指标。其中5y以内的短端品种受流动性和资金条件的影响最大，考虑到存单这一类重要的资产可以同时链接银行负债与资产两端，可将其作为区间内的定价品种，观察其与资金的相关关系来判断短端定价的合理位置。本周存单在大行买债力量带动下行1.75bp至接近1.5%，带动5y以内品种迎来α利差压缩，1~5y政金、3~5y二永债均下行2-3bp。
（二）短端：1y下行空间或有限，3-5y利差或持续压缩
1y短端杠杆套取息差的空间已被极度压缩，品种挖掘或向3-5y转移。目前1y存单-1y国开利差接近压缩为4bp，处于7%左右的历史分位（2021年以来，下同），1y品种依靠杠杆套取息差的空间已被极度压缩；从期限结构看，3-5Y国开债相对1y仍具备一定利差保护，分位数在50%附近，且在货币政策维持呵护基调下，短端风险可控，3-5Y利差空间成为套息策略持续挖掘方向。
对于存单而言，供不应求的格局下，短期或在1.5-1.55%的区间低位波动，关注季末资金边际变化。当前流动性环境相对稳定，但结合买断式逆回购回笼的操作，资金进一步宽松的空间有限；在不降息的预期下，1yMLF及资金价格（DR007）对存单形成下限约束，且不排除本月MLF操作与买断式逆回购类似的小幅净回笼状态。不过，短端配置需求较强的环境下，市场仍处于供不应求状态，或支撑存单利率延续低位运行。
（三）长端：10y国债维持1.8%-1.85%波动，30y国债情绪待稳定、可关注超跌修复
10y国债：预计维持1.8%-1.85%窄区间波动。油价大幅上涨作为输入性通胀因素难以改变货币政策方向和债市趋势，但短期由于制约宽松预期或带来情绪扰动，目前债市调整仍判断是通胀预期和数据改善共振带来的阶段性冲击而非新一轮持续调整，预计债市难超年初高点，10y国债在1.85%附近安全性较高，往上有中小行配置资金保护，但在通胀预期升温、“固收+”产品赎回持续以及特别国债即将发行30y拖累市场情绪的背景下，债市也难快速修复至1.8%以下，因此预计短期10y国债维持1.8%-1.85%窄区间波动。操作方面建议多看少动，对于存量资产可继续持有，全年票息策略依然是主线；对于增量资金，若10y继续上行可边调整边进行逐步加仓。
30y国债：短期30-10y活跃券利差的核心波动区间或在40-50bp波动。我们维持3月15日策略周报《30-10y利差会到多少？》的观点，当前30y国债交易需求强度下降至2024年之前，但货币政策基调和品种流动性仍好于2020年下半年，全年配置盘承接供给压力相对可控，对应30-10y利差或在30-60bp波动，在无明显降息预期以及配置盘承接压力的阶段核心波动区间或在40-50bp。操作方面，交易盘关注30-10y利差走扩至50bp以上、季末券商平空、4月超长特别国债发行落地等时点的波段交易机会，配置盘在30y国债上行至2.3%以上可逐步介入。
票息挖掘上，可关注4~5y国开、10y国开、20y地方债的利差挖掘价值。根据“华创三维度比价模型”，满足配置价值的指标阈值按骑乘综合收益率位于所有利率品种前10%、品种利差分位数＞60%、期限利差分位数＞60%设置：短端关注4~5y国开，品种利差和期限利差分位数均在70%以上；中长端关注10y国开利差挖掘机会，目前与国债利差仍在77%分位数、自基金费率新规冲击之后基本维持高位震荡，后续二季度随着非银“钱多”季节性改善或有修复空间，往年二季度10y国开利差压缩胜率较高。超长端保险资金可把握收益率波动高点配置15y-20y左右的超长端地方债。
下周关注：（1）政策面：资本市场情绪较弱，“固收+”产品赎回强度角度，关注监管稳定资本市场举措。（2）资金面：下周政府债缴款规模5663亿元，MLF到期4500亿元，不排除央行延续小幅缩量续作，季末资金压力或相对可控。
四
利率债市场复盘：存单破新低，利率曲线陡峭化
3月16日，早盘央行开展1373亿元7天期逆回购，实现净回笼112亿元，上午全市场资金情绪指数50，资金面均衡宽松，DR001、DR007加权价格分别在1.32%、1.45%附近，1y国股行存单发行价在1.54%附近，周末美伊紧张局势延续，A股开盘低开低走，上周五金融数据好于预期，6M买断式逆回购继续缩量，盘初250022在1.8275%，1-2月经济数据披露后，“开门红”强度不弱，投资回正、消费温和修复，叠加通胀预期持续，基本面扰动放大，现券收益率在止盈情绪推动下收益率最高上行至1.8450%，尾盘小幅下行至1.84%附近，超长债整体调整相对更大，机构行为上，券商基金为主要净卖出方。全天来看，早盘央行净回笼112亿元，风险偏好延续弱势，权益市场继续调整，社融数据较好、买断式逆回购继续缩量、1-2月经济数据开门红，债市承压下跌，超长债延续偏弱。3M、1Y国股行存单发行在1.50%、1.54%，7y国债收益率上行1.5BP至1.6975%，10年国债活跃券收益率上行1.9BP至1.8360%，30年上行1.75BP至2.3060%。
3月17日，早盘央行开展510亿元7天期逆回购，实现净投放115亿元。上午全市场资金情绪指数50，资金面均衡宽松，DR001、DR007加权价格分别在1.32%、1.43%附近，1y国股行存单发行价在1.54%附近，权益情绪盘初回暖但美伊冲突仍有不确定性，A股冲高回落，中美贸易磋商增量信息有限，基金、券商做多情绪有所改善，国债期货全线上涨，除10y国债表现偏弱，其他主要收益率多下行0-1bp，短端表现好于长端。午后，权益市场持续偏弱，股债跷板效应支撑债市表现，10年国债下行克制，30y迎来修复，整体短债好于长债。全天来看，早盘央行净投放115亿元，税期走款日资金面均衡宽松，新一轮经贸谈判增量信息有限，外围扰动延续，债市略有修复但总体延续谨慎，维持窄区间震荡。3M、1Y国股行存单发行在1.50%、1.54%，7y国债收益率下行0.65BP至1.6910%，10年国债活跃券收益率下行0.19BP至1.8381%，30年下行0.9BP至2.2970%。
3月18日，早盘央行开展205亿元7天期逆回购，实现净回笼60亿元。上午全市场资金情绪指数49，资金面均衡宽松，DR001、DR007加权价格分别在1.32%、1.43%附近，1y国股行存单发行价在1.52%附近，隔夜海外市场有所回暖，沪指低开低走，股债跷板效应支撑债市情绪，叠加税期走款对于资金面扰动有限，基金、保险买盘力度强化，主要收益率多下行0-2bp。午后，5年期国债招标结果较好，权益市场探底回升，整体收涨，债市情绪延续偏暖，250022收益率累计下行1.1bp至1.8280%。晚间美国2月PPI连续两个月超预期，伦敦金现跌破4900点，油价飙升，美元走强。全天来看，早盘央行净回笼60亿元，沪指探底回升，税期走款资金宽松叠加保险等机构增持，5y国债招标好于预期，债市情绪偏暖，多数期限收益率下行1-2bp。3M、1Y国股行存单发行在1.51%、1.54%，7y国债收益率下行1.45BP至1.6775%，10年国债活跃券收益率下行1.1BP至1.8280%，30年下行1.05BP至2.2885%。
3月19日，早盘央行开展130亿元7天期逆回购，实现净回笼115亿元，上午全市场资金情绪指数49，资金面均衡宽松，DR001、DR007加权价格分别在1.32%、1.43%附近，1y国股行存单发行价在1.53%附近，隔夜美联储维持利率不变，表态偏鹰，美以伊战争对石油设施的攻击进一步引发通胀担忧，沪指低开低走，股债跷板效应支撑债市情绪，基金、保险买盘情绪较好，250022从盘初的1.8360%下行至1.8270%。午后，沪指跌破4000点，收于4006.55点，伦敦金现跳水跌破4600点，国债期货冲高，现券收益率下行至盘中低点1.8230%，尾盘央行扩大会议通稿表示“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”以及未提及降息操作，现券出现明显回调，收益率回到1.8360%，全天长短端表现分化，10y、30y表现偏弱。机构行为上看，基金以多为主，银行以空为主。全天来看，早盘央行净回笼115亿元，隔夜美联储暂停降息叠加美伊局势升级，沪指低开低走，盘中跌破4000点，上午债市交易避险情绪，午后央行对稳股市的表态以及降息意愿不强，长端出现明显回调。3M、1Y国股行存单发行在1.51%、1.53%，7y国债收益率上行0.25BP至1.68%，10年国债活跃券收益率上行0.7BP至1.8360%，30年上行1.3BP至2.3020%。
3月20日，早盘央行开展205亿元7天期逆回购，实现净回笼170亿元。上午全市场资金情绪指数48，资金面均衡宽松，DR001、DR007加权价格分别在1.32%、1.42%附近，1y国股行存单发行价在1.53%附近，上午受“特斯拉团队计划采购较大规模的中国光伏设备，涉及数家上市公司”，光伏、锂电池概念股走强，沪指低开低走，3月LPR报价持平，250022从盘初的1.8333%短暂下行至1.83%后，股债跷板效应下上行至1.8390%。午后，受保险减持权益资产的消息影响，沪指在4000点下方加速下跌，收于3957点，抹平年初以来涨幅，债市偏弱震荡至1.84%，尾盘消息称央行下调存款准备金，收益率小幅下行至1.8365%，全天主要期限国债收益率上下0.5bp波动。全天来看，早盘央行净回笼170亿元，权益继续回调，沪指跌破4000点，日内消息较多，现券上下0.5bp窄幅波动。3M、1Y国股行存单发行在1.48%、1.53%，7y国债收益率持平1.68%，10年国债活跃券收益率上行0.05BP至1.8365%，30年下行0.15BP至2.3010%。
从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差均走扩。具体看，国债短端品种收益率下行2.00BP，国开债短端品种收益率下行1.83BP，国债长端品种收益率上行1.56BP，国开债长端品种收益率上行0.59BP，国债、国开短端品种均表现好于长端品种。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩3.56BP至57.31BP，国开债10Y-1Y利差走扩2.42BP至49.96BP。
（一）资金面：央行OMO净投放，资金面均衡宽松
（二）一级发行：国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少
（三）基准变动：国债、国开债期限利差均走扩
五风险提示
]article_adlist-->油价大幅上行，流动性投放超预期收紧。
具体内容详见华创证券研究所3月22日发布的报告《一季度末，机构行为开始起变化——债券周报20260322》
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