中经记者蒋政北京报道
“下游吃肉，上游喝汤”的业绩表现，在今年的啤酒行业体现得尤为明显。
前三季度，多家啤酒上市公司净利润大多呈现增长趋势，但它们的上游企业——被称为“麦芽第一股”的永顺泰（001338.SZ）同期净利润下滑77.6%。尤其是在第三季度，公司净利润跌幅超93%。
中经传媒智库专家袁帅告诉《中国经营报》记者，下游啤酒企业利润增长更多源自产品结构升级，并非完全对应麦芽采购量的同步扩张。而永顺泰自身面临全球原料市场、跨境运输等成本波动，进一步拉大了与下游企业业绩走势的差距。
“这种不同步的现象其实为永顺泰未来的转型提供了思考方向。上游企业不能再单纯依赖下游啤酒行业的整体增长来带动自身发展，而是要跳出‘被动跟随下游需求’的传统路径，转向更主动的供应链价值挖掘。”袁帅说。
啤酒上下游出现利润“剪刀差”？
同处一个行业，不同企业对于市场冷暖的感知却不尽相同。
前三季度，燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）的营收分别同比增长4.34%、3.14%和2.03%，归母净利润分别同比增长20.56%、4.87%和17.71%。只有青岛啤酒（600600.SH）营收和净利润出现约4%的下滑。
作为上述头部啤酒企业的主要麦芽供应商，永顺泰在盈利方面却出现大面积下滑。三季报显示，前三季度公司实现营业收入28.36亿元，同比减少11.94%，归母净利润5662.89万元，同比下降77.61%；其中第三季度营业收入9.21亿元，同比下降7.67%，归母净利润514.21万元，同比下降93.87%。
多位行业人士告诉记者，头部啤酒企业盈利能力虽然处于增长状态，但大部分增幅放缓，并且从全国范围来看，我国啤酒行业的产量仍在下滑中。
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国家统计局数据显示，2026年1—9月，中国规模以上企业累计啤酒产量2894万千升，同比减少约200万千升，降幅高达6%。
中银国际在研报中提到，2026年啤酒板块仍将受益于较低的原材料价格，综合麦芽成本有望同比下降超5%。有券商在研报中指出，从行业数据上看，啤酒行业总量端仍然偏弱，行业景气尚未进入全面复苏阶段，成熟龙头销量和收入均未体现出明显加速。
袁帅认为，头部企业的营收和净利润增长，源自高端产品占比提升、吨价改善和经营效率优化。
华泰证券在研报中提到，珠江啤酒前三季度啤酒吨价同比增长2.7%，实现量价齐升。第三季度销量同比减少2.3%，吨价同比增长2.3%。“吨价提升主要受公司结构化改善影响。”
以燕京啤酒为例，其核心大单品燕京U8今年1—9月累计销量93.41万千升，同比增长30%，第三季度增幅达38%；今年3月又推出高端新品燕京A10，形成“U8深耕大众市场、A10攻坚高端赛道”的双轮驱动格局。光大证券在研报中指出，在行业产量下滑、现饮场景疲弱的背景下，U8仍能加速放量，验证其仍处规模扩张期。
这也意味着，从需求端来看，整个啤酒行业对于麦芽整体供给量并未产生扩容需求。
不过，结合永顺泰三季报数据来看，其营收跌幅要远低于净利润。该公司在今年半年报披露的数据显示，公司销量为57.9万吨，同比下滑7.32%。彼时，该公司提到，原材料成本压力虽通过降本增效有所缓解，营业成本同比下降10.24%，但降幅不及营收降幅，导致毛利率承压。
盘古智库高级研究员江瀚表示，麦芽加工行业本身就不是高毛利生意，营收端跟着下游啤酒厂的采购节奏走，波动不会太离谱。净利润的波动幅度远大于营收，核心影响的并不单纯是销量，全球贸易大宗农产品的价格、海运、汇率的波动，都会吃掉加工环节的大部分利润。
永顺泰在今年9月底回应投资者提问时曾提到，国际局势会推动大宗商品价格有所上涨，大麦价格也有一定上涨，但随着新麦季大麦陆续上市，原料价格有所缓和。同时，油价上涨也会对海运价格及运力造成影响。
永顺泰同时向投资者解释，大型啤酒集团以年度招标为主，通常于每年第三、四季度完成次年麦芽招标采购，最终执行价以中标价为准，定价周期多为一年，短期原料涨价难以传导至售价端。
“对于永顺泰来说，真正让净利润弹性远大于营收的核心，始终是原料成本的周期波动与长协定价机制之间的错配关系，这种错配会在不同经营周期里持续放大利润的波动幅度，让企业即便在销量相对平稳的阶段，也会面临利润端的剧烈起伏。”袁帅表示。
酒类分析师蔡学飞提到，永顺泰对下游大客户的成本传导是不充分的。它和啤酒上市企业不同频，根源在于商业模式的限制。下游酒厂赚的是品牌溢价和结构升级的红利，终端提价覆盖的是综合成本，而不会自动变成麦芽采购价的跟涨。而永顺泰赚的是加工费，毛利率常年个位数，且90%以上营收来自同质化程度极高的基础麦芽，其本质是啤酒产业的刚需配套商，不是握有稀缺资源的原料寡头。
寻求产品结构升级
事实上，永顺泰正在进行产品结构调整。记者注意到，永顺泰首次公开发行股票募集资金投资项目为“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”，后又在2024年立项实施新建5万吨/年特制麦芽生产线项目。
今年10月27日，永顺泰在互动平台回复投资者称，上述项目已完成建设及各项验收，正进行系统联调及试生产，后续产能释放与目标客户的供应商资质认证关联较大。
永顺泰认为，继续通过特殊工艺为客户提供定制化的高端基础麦芽产品，以及结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等多种类型的特种麦芽产品，满足国内啤酒产业向高端化、精酿化的发展带来的需求。
不过，仅从目前来看，基础麦芽仍为永顺泰的基本盘。
江瀚提到，特种麦芽和定制麦芽得提前深度绑定客户的研发环节，长期磨合工艺标准，这个过程没法快速上量。同时，传统基础麦芽的订单占比太高，大客户的长协订单基本盘较为稳固，要腾挪出空间给高附加值产品，本身就会受到原有业务结构的牵制。
福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪也表示，永顺泰产品升级推进缓慢的主要原因是下游啤酒客户配方稳定、替换意愿低，特种麦芽认证周期长、定制订单体量偏小。难点在于大客户依赖传统配方路径，高端定制麦芽规模化放量难度大。
记者向永顺泰发去采访函了解经营战略等问题，截至发稿未获对方回复。
不过，对于永顺泰而言，国内市场仍有利好消息。我国啤酒行业新国标即将在2027年正式执行。按照标准要求，啤酒麦芽投料比例不小于50%（质量分数），产品分类体系增加了三大分类维度。
永顺泰曾回应投资者称，新标准有利于规范啤酒行业，对啤酒行业及产业链相关企业的发展具有积极作用。酒类营销专家肖竹青曾提到，新国标将引导企业通过开发特色啤酒实现差异化竞争。
除此之外，曾有投资者向永顺泰管理层建议，跨界做一个自有品牌啤酒，专攻东南亚、日韩、中南美市场。但该公司回应称，“公司战略是深耕麦芽主业，巩固公司在行业内的领先地位”。
袁帅建议，永顺泰不能再单纯依赖下游啤酒行业的整体增长来带动自身发展，而是要跳出“被动跟随下游需求”的传统路径，转向更主动的供应链价值挖掘。
“一方面通过优化全球原料采购布局来平滑成本周期波动配资排行最新，另一方面深化与下游客户的联合研发协作，从单纯的原料供应商转向能够提供定制化解决方案的产业合作伙伴，在下游啤酒企业的产品升级过程中提前嵌入自身的技术服务能力，构建起不单纯依赖销量增长的新盈利支撑点。”袁帅说。
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